En finance, une position à découvert est une stratégie d'investissement conçue pour tirer profit d'une baisse du prix de marché d'un actif. C'est l'inverse d'une position longue traditionnelle, où un investisseur profite d'une hausse de prix. La méthode la plus courante, la vente à découvert, consiste à emprunter un actif comme une action, à le vendre, puis à le racheter plus tard à un prix inférieur pour le rendre au prêteur. Au Canada, comme dans d'autres marchés développés, la vente à découvert est une pratique réglementée utilisée par les spéculateurs et les couvreurs de risque, jouant un rôle dans la découverte des prix de marché tout en étant soumise à un examen réglementaire périodique et à un débat public.
Fonctionnement de la vente à découvert
Le mécanisme fondamental de la vente à découvert implique d'emprunter un actif fongible, typiquement une action cotée en bourse, et de la vendre immédiatement sur le marché libre. Le profit ou la perte du vendeur à découvert est déterminé plus tard lorsqu'il doit racheter une quantité équivalente de l'actif pour le rendre au prêteur. Si le prix de rachat est inférieur au prix de vente initial, le vendeur profite de la différence, moins les frais d'emprunt. Inversement, si le prix a augmenté, le vendeur subit une perte égale à la différence plus les frais. Ce processus repose sur la nature fongible des titres, ce qui signifie que les actions spécifiques rendues doivent seulement être équivalentes, pas les mêmes certificats exacts. Puisqu'il n'y a pas de limite supérieure à la hauteur à laquelle le prix d'une action peut monter, les pertes potentielles pour un vendeur à découvert sont théoriquement illimitées. L'acte de racheter les actions empruntées pour clôturer la position est appelé couvrir la position courte.
Un vendeur à découvert doit organiser le prêt de titres par l'intermédiaire d'un courtier, qui les emprunte généralement auprès d'un pool détenu par de grands investisseurs institutionnels comme des fonds de pension ou des fonds communs de placement. Le prêteur, souvent une banque de garde ou un gestionnaire de fonds, reçoit des frais pour ce service, générant un revenu supplémentaire sur ses avoirs. Dans de nombreuses juridictions, y compris les États-Unis, les courtiers doivent effectuer une localisation pour confirmer qu'ils peuvent obtenir les titres avant d'exécuter une vente à découvert. Le vendeur à découvert est généralement tenu de déposer et de maintenir une marge auprès de son courtier à titre de garantie pour couvrir les pertes potentielles. Un défaut de répondre à un appel de marge peut entraîner la fermeture forcée de la position par le courtier.
Exemples de ventes à découvert rentables et perdantes
Prenons un scénario où les actions d'une entreprise fictive, ACME Inc., se négocient à 10 $ chacune. Un vendeur à découvert emprunte 100 actions et les vend pour un total de 1 000 $. Si le prix de l'action baisse ensuite à 8 $, le vendeur peut acheter 100 actions pour 800 $. Après avoir rendu les actions au prêteur, le vendeur conserve la différence de 200 $ comme profit, moins les frais d'emprunt payés. Cela démontre l'objectif central de la vente à découvert : vendre haut et racheter bas.
Dans un scénario perdant, en partant du même point de départ, le vendeur à découvert emprunte et vend 100 actions d'ACME Inc. pour 1 000 $. Si le prix monte plutôt à 25 $ par action, le vendeur est contraint d'acheter 100 actions pour 2 500 $ pour les rendre. Le vendeur subit une perte de 1 500 $, qui est la différence entre le prix de vente et le prix de rachat plus élevé, plus les frais d'emprunt. Cet exemple met en lumière le risque asymétrique où les pertes peuvent dépasser largement la mise de fonds initiale.
Autres façons d'établir une position courte
Au-delà de l'emprunt et de la vente physique de titres, les investisseurs peuvent établir des positions courtes synthétiques en utilisant des contrats dérivés. Ces méthodes permettent de profiter d'une baisse de prix sans manipuler directement l'actif sous-jacent. Les principaux instruments utilisés à cette fin sont les contrats à terme, les contrats d'options et les swaps comme les contrats sur différence. Les contrats à terme et les contrats de gré à gré obligent le vendeur à livrer un actif à un prix futur fixe, réalisant un profit si le prix du marché descend en dessous de ce niveau. Une option de vente donne au détenteur le droit de vendre un actif à un prix prédéterminé, offrant un moyen de parier sur une baisse avec un risque limité. Les swaps impliquent des accords pour payer la différence dans l'évolution du prix d'un actif, où la partie qui bénéficie d'une baisse détient la position courte.
- Contrats à terme et de gré à gré : Ils obligent le vendeur à livrer un actif à une date future pour un prix convenu à l'avance. Si le prix du marché tombe en dessous du prix du contrat, le vendeur profite en achetant l'actif à bas prix et en le vendant au prix contractuel plus élevé.
- Contrats d'options : Une option de vente donne au détenteur le droit de vendre un actif à un prix fixe. L'achat d'une option de vente est un moyen courant de parier sur une baisse de prix avec un risque limité.
- Swaps et contrats sur différence (CFD) : Ce sont des accords entre deux parties pour échanger la différence entre le prix actuel d'un actif et son prix à une date future. La partie qui bénéficie si le prix baisse détient une position courte.
Ces contrats dérivés sont généralement réglés en espèces, ce qui signifie qu'aucun achat ou vente de l'actif en question n'est réellement impliqué dans le contrat. Typiquement, un côté du contrat sera un courtier qui effectuera une vente dos à dos de l'actif afin de couvrir sa position. Cette méthode synthétique offre une autre façon pour un investisseur de profiter de la baisse du prix d'un actif emprunté. Cette approche de la vente à découvert implique souvent des exigences de risque et de garantie différentes par rapport à la vente à découvert traditionnelle avec des titres empruntés.
Histoire et évolution réglementaire de la vente à découvert
La pratique de la vente à découvert remonte au moins à 1609, lorsque le marchand néerlandais Isaac Le Maire a utilisé cette tactique contre les actions de la Compagnie néerlandaise des Indes orientales. Le terme « short » lui-même, impliquant une position déficitaire auprès d'un courtier, est utilisé depuis le milieu du 19e siècle. Les vendeurs à découvert ont souvent été des figures controversées lors des crises de marché. En 1772, l'effondrement de la maison bancaire Neal, James, Fordyce and Down a été précipité par d'énormes positions courtes sur les actions de la Compagnie des Indes orientales. Après le krach boursier de 1929, les vendeurs à découvert ont été largement blâmés, conduisant à de nouvelles réglementations comme la règle du tick haussier aux États-Unis, qui exigeait que les ventes à découvert se fassent sur une hausse de prix. Cette règle a été en vigueur de 1929 jusqu'à son abrogation en 2007.
En 1992, le financier George Soros a célèbrement vendu à découvert plus de 10 milliards de dollars de livres sterling, un événement connu sous le nom de Mercredi noir. La crise financière mondiale de 2008 a ravivé le débat, car les critiques soutenaient que la vente à découvert exacerbait le déclin des entreprises financières comme Lehman Brothers. En réponse, de nombreux pays, dont les États-Unis, le Royaume-Uni, l'Allemagne, la France et l'Italie, ont mis en œuvre des interdictions temporaires de la vente à découvert, ciblant particulièrement la vente à découvert nue, où le vendeur n'a pas d'abord emprunté ou assuré qu'il peut emprunter le titre. L'Australie a décidé d'interdire complètement la vente à découverte nue en 2008. Les recherches sur ces interdictions ont généralement conclu qu'elles étaient inefficaces pour stabiliser les prix et potentiellement nuisibles à l'efficacité du marché.
Les approches réglementaires ont depuis évolué vers la transparence plutôt que l'interdiction pure et simple. De nombreuses juridictions, y compris l'Union européenne et le Royaume-Uni, exigent désormais la divulgation des positions courtes importantes. Pendant la pandémie de COVID-19, les régulateurs européens ont de nouveau resserré les règles de vente à découvert pour faire face à la volatilité des marchés. Le schéma historique montre que si la vente à découvert est une pratique de marché ancienne et courante, elle reste un point central pour l'intervention réglementaire pendant les périodes de stress financier. Les investisseurs continuent de soutenir que les mesures restrictives contribuent à l'inefficacité du marché, tandis que les régulateurs cherchent à équilibrer l'intégrité du marché avec les avantages de la vente à découvert pour la découverte des prix.
Pratique et règles de la vente à découvert au Canada
Au Canada, la vente à découvert est permise et fonctionne dans un cadre réglementaire conçu pour maintenir des marchés ordonnés. La pratique est courante sur les marchés des titres publics, des contrats à terme et des devises. Les investisseurs canadiens qui souhaitent vendre des actions à découvert le font généralement par l'intermédiaire d'un compte de courtage qui supporte le trading sur marge. Les courtiers facilitent l'emprunt d'actions, souvent à partir des comptes d'autres clients ou de pools de prêt institutionnels. Comme dans d'autres juridictions, les vendeurs à découvert au Canada sont soumis à des exigences de marge et doivent payer des frais d'emprunt au prêteur des titres.
Pour les professionnels, l'obtention d'un permis pour vendre des produits d'investissement nécessite souvent de réussir le Cours sur le commerce des valeurs mobilières au Canada (CCVM). Ce cours reconnu à l'échelle nationale, qui coûte environ 1 030 $ CA et est généralement complété en 8 à 12 semaines, couvre les marchés des capitaux, les valeurs mobilières, l'éthique et la planification financière. C'est un prérequis courant pour des postes comme représentant en investissement ou courtier en fonds mutuels dans les banques et les sociétés de courtage canadiennes. Bien que le CCVM couvre la mécanique de divers investissements, y compris ceux pertinents pour les stratégies courtes, c'est une exigence générale de permis plutôt qu'un cours axé uniquement sur la vente à découvert.
Les régulateurs canadiens, comme la Commission des valeurs mobilières de l'Ontario (CVMO) et l'Autorité des marchés financiers (AMF) au Québec, supervisent l'activité du marché. Ils fournissent des ressources d'éducation des investisseurs par le biais de plateformes comme GetSmarterAboutMoney.ca et le site des services aux consommateurs de l'AMF. Ces ressources aident les Canadiens à comprendre la mécanique du marché, y compris les risques et le fonctionnement des stratégies avancées comme la vente à découvert. Bien que le Canada n'ait pas mis en œuvre les interdictions temporaires généralisées observées dans d'autres pays pendant les crises, ses régulateurs surveillent l'activité de vente à découvert dans le cadre de leur mandat visant à assurer des marchés équitables et efficaces. Le secteur financier canadien est également impliqué dans le développement de rapports standardisés, comme une taxonomie abrégée pour les secteurs prioritaires.
Termes clés et données de marché
Plusieurs mesures spécifiques sont utilisées pour analyser l'activité de vente à découvert sur une action. L'intérêt à découvert est le nombre total d'actions d'une entreprise qui ont été légalement vendues à découvert, exprimé en pourcentage du nombre total d'actions en circulation. Un pourcentage d'intérêt à découvert élevé peut indiquer un pessimisme généralisé quant aux perspectives d'une action. Le ratio d'intérêt à découvert, également appelé jours pour couvrir, est calculé en divisant le nombre d'actions vendues à découvert par le volume de transactions quotidien moyen de l'action. Ce chiffre estime combien de jours de négociation typique il faudrait pour que tous les vendeurs à découvert couvrent théoriquement leurs positions. Un ratio élevé peut suggérer un potentiel de short squeeze, où la hausse des prix force les vendeurs à découvert à racheter des actions rapidement, accélérant ainsi la hausse des prix.
Les données sur l'intérêt à découvert sont rapportées avec un délai. Aux États-Unis, par exemple, le NASDAQ compile les données rapportées par les courtiers le 15 de chaque mois et les publie environ huit jours plus tard. Un rapportage retardé similaire se produit dans d'autres marchés comme le Royaume-Uni et Hong Kong. Les fournisseurs de données de marché suivent également l'activité de prêt de titres, qui sert de proxy pour les niveaux d'intérêt à découvert. Le coût d'emprunt est le frais payé au prêteur de titres, qui peut devenir significatif pour les actions difficiles à emprunter. Ces mesures sont des outils pour les investisseurs pour évaluer le sentiment du marché et le risque potentiel, bien qu'elles ne capturent pas l'activité de la vente à découvert nue, qui est illégale dans la plupart des marchés réglementés. Le nombre d'actions vendues à découvert dans le monde a augmenté ces dernières années en raison de facteurs comme la croissance des stratégies d'investissement 130/30 et la popularité des fonds négociés en bourse baissiers.
Débats, risques et critiques
La pratique de la vente à découvert occupe une place controversée sur les marchés financiers, avec des arguments solides de la part des partisans et des critiques. Les partisans soutiennent qu'il s'agit d'un élément vital de la découverte des prix, car les vendeurs à découvert effectuent des recherches rigoureuses pour identifier les entreprises surévaluées ou frauduleuses. Leur activité de vente peut intégrer plus rapidement les informations négatives dans les cours des actions, rendant les marchés plus efficients. La vente à découvert fournit également de la liquidité et permet aux investisseurs de couvrir les positions longues dans leurs portefeuilles, gérant ainsi le risque. Le premier fonds de couverture, fondé par Alfred Winslow Jones en 1949, utilisait des positions courtes pour couvrir le risque de marché.
Les critiques, cependant, soutiennent que la vente à découvert peut exercer une pression à la baisse injustifiée sur les cours des actions, surtout pendant les paniques de marché. Ils soutiennent qu'elle peut être utilisée de manière abusive pour manipuler les prix, comme lors de bear raids où des ventes à découvert concertées font baisser un prix. La pratique est souvent vue négativement par le public et les décideurs politiques, qui considèrent que profiter du malheur des autres est contraire à l'éthique. Les entreprises fortement vendues à découvert se plaignent fréquemment que les vendeurs à découvert répandent de fausses informations. Le risque principal pour le vendeur à découvert lui-même est la perte théoriquement illimitée si le prix de l'actif monte fortement, comme démontré dans des exemples historiques comme la crise financière de 2008.
La réponse réglementaire a historiquement oscillé entre la restriction et l'acceptation. Les interdictions temporaires, comme celles de 2008 et pendant la pandémie de COVID-19, sont souvent politiquement populaires mais sont généralement jugées par la recherche comme inefficaces et nuisibles à la qualité du marché en réduisant la liquidité et en ralentissant la correction des prix. La tendance prédominante dans les marchés développés comme celui du Canada est vers la transparence par la divulgation des positions plutôt que des interdictions pures et simples, reconnaissant le rôle de la pratique tout en visant à freiner son potentiel d'abus. Dans le monde entier, les régulateurs économiques semblent enclins à restreindre la vente à découvert pour diminuer les cascades de prix à la baisse potentielles, même si les investisseurs soutiennent que cela contribue à l'inefficacité du marché.
Questions fréquentes
Que signifie vendre une action à découvert ?
Vendre une action à découvert signifie que vous pariez que son prix va baisser. Vous empruntez des actions auprès d'un courtier, vous les vendez immédiatement au prix du marché actuel, et vous espérez les racheter plus tard à un prix inférieur pour les rendre au prêteur. Votre profit est la différence entre le prix de vente et le prix de rachat inférieur, moins les frais. C'est l'inverse d'acheter une action en espérant qu'elle monte.
Comment vendre une action à découvert au Canada ?
Pour vendre une action à découvert au Canada, vous avez besoin d'un compte sur marge auprès d'un courtier qui permet la vente à découvert. Vous passez un ordre de vente à découvert, et votre courtier localisera et empruntera les actions en votre nom avant d'exécuter la vente. Vous devez maintenir une marge suffisante dans votre compte à titre de garantie. Plus tard, vous devez racheter les actions pour clôturer la position. Certains rôles canadiens impliqués dans la vente d'investissements nécessitent un permis, comme réussir le Cours sur le commerce des valeurs mobilières au Canada (CCVM).
Quels sont les risques de la vente à découvert ?
Le risque principal de la vente à découvert est que les pertes sont théoriquement illimitées. Puisque le prix d'une action peut monter indéfiniment, le coût pour racheter les actions peut dépasser largement le produit initial de la vente. Vous êtes également responsable du paiement des frais d'emprunt et devez couvrir tous les dividendes que le prêteur aurait reçus. De plus, vous pourriez faire face à un appel de marge si le prix évolue contre vous, vous obligeant à déposer plus de fonds ou à voir votre position fermée de force à perte.
Quelle est la différence entre vendre à découvert et acheter une option de vente ?
La vente à découvert implique d'emprunter un titre et de le vendre, avec l'obligation de le racheter plus tard. Acheter une option de vente donne le droit, mais non l'obligation, de vendre un actif à un prix fixe avant une date future. Les pertes potentielles d'un vendeur à découvert sont théoriquement illimitées si le prix de l'actif monte. En revanche, la perte maximale pour l'acheteur d'une option de vente est limitée à la prime payée pour cette option.
Qu'est-ce qu'un short squeeze ?
Un short squeeze se produit lorsque le prix d'une action commence à monter fortement. Cela force les vendeurs à découvert à racheter des actions pour couvrir leurs positions et limiter leurs pertes. Cette vague de pression d'achat peut accélérer davantage la hausse des prix. Un tel événement est plus susceptible de se produire dans les actions avec un intérêt à découvert élevé, où de nombreuses actions ont été vendues à découvert par rapport au volume de transactions moyen.
La vente à découvert est-elle mauvaise pour le marché boursier ?
Le débat est permanent. Les partisans soutiennent que la vente à découvert améliore l'efficience du marché en corrigeant les prix surévalués, en exposant la fraude et en fournissant de la liquidité. Les critiques soutiennent qu'elle peut déprimer artificiellement les prix, créer de l'instabilité et être utilisée de manière manipulatoire. Les recherches sur les interdictions temporaires suggèrent qu'elles sont généralement inefficaces et peuvent nuire à la qualité du marché. La plupart des régulateurs, y compris au Canada, permettent la pratique mais exigent de la transparence et ont des règles contre la manipulation et les tactiques abusives comme la vente à découvert nue.
Sources et lectures complémentaires
- Short (finance) (Wikipedia) en.wikipedia.org
- Finance learn.utoronto.ca
- Financial education resources bankofcanada.ca
- Home | Prosper Canada, Prosper Canada prospercanada.org
- Short Term Finance Courses in Canada plutuseducation.com
Cet article explique le fonctionnement des choses et ne constitue pas un conseil financier, fiscal ou juridique. Les règles, plafonds et taux changent, vérifiez donc les chiffres à jour auprès de l'Agence du revenu du Canada, de votre province ou de votre institution financière avant d'agir.